新一期財聯(lián)社“C50風(fēng)向指數(shù)”結(jié)果顯示，多家市場機(jī)構(gòu)預(yù)計，跨季擾動消退下4月資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，資金利率中樞有望進(jìn)一步回落。在20家參與調(diào)查的市場機(jī)構(gòu)中，18家認(rèn)為4月流動性寬松已至，僅有2家認(rèn)為資金面仍面臨一定的壓力，流動性缺口或在1100億元左右。

公開市場方面，市場機(jī)構(gòu)認(rèn)為若政府債供給放量，進(jìn)一步超出銀行承接力，帶動資金成本繼續(xù)趨緊，可能倒逼央行通過降準(zhǔn)或改制后的MLF超額降息續(xù)作進(jìn)行對沖。此外，央行在二季度沖擊加劇之際重啟國債二級市場買入操作的可能性亦在上升。

“C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查”是由財聯(lián)社發(fā)起，由市場中的各類研究機(jī)構(gòu)參與完成，結(jié)果能夠較為全面地反映市場機(jī)構(gòu)對于宏觀經(jīng)濟(jì)走勢、貨幣政策感受以及金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。共有近20家機(jī)構(gòu)參與本期調(diào)查。

4月流動性或迎季節(jié)性寬松，資金利率中樞有望回落

回溯3月，資金面主要呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)。

一是流動性分層現(xiàn)象幾近消失，R007與DR007利差處于較低位；二是短端資金利率趨于下行，資金面整體均衡偏松。

數(shù)據(jù)顯示，3月DR001和DR007全月均值分別下行10.3BP、13.2BP至1.77%、1.88%，而各期限同業(yè)存單利率繼續(xù)上行，1年期AAA同業(yè)存單到期收益率全月均值升至1.96%。

央行操作方面，3月央行實現(xiàn)逆回購凈回籠，月末央行加大公開市場投放力度，超額續(xù)做MLF，呵護(hù)跨季流動性，有效緩解大行負(fù)債壓力。

具體來看，3月上旬，每日逆回購到期規(guī)模均在2000億元以上，公開市場操作以凈回籠為主。中下旬以來，隨著逆回購到期規(guī)模下降，公開市場由凈回籠轉(zhuǎn)為凈投放。3月24日，央行公告MLF中標(biāo)方式改為多重價位中標(biāo)，投放金額為4500億元，當(dāng)月實現(xiàn)MLF凈投放630億元，為2024年8月以來首次凈投放。

值得注意的是，4月3日，特朗普關(guān)稅落地后，央行凈投放馬上超季節(jié)性，資金利率也創(chuàng)過去兩個月新低。

數(shù)據(jù)顯示，4月3日，央行公開市場開展2234億元7天期逆回購操作，對沖當(dāng)天到期的2185億元逆回購后，實現(xiàn)凈投放49億元。

同日，DR007下行至1.7%，創(chuàng)2個月新低；隔夜資金利率（DR001）則回落至1.62%附近，而該點(diǎn)位是1月10日至今的最低點(diǎn)，且打破了持續(xù)近1個月的相對阻力位1.75%-1.8%。

展望4月，資金面會轉(zhuǎn)松嗎？財聯(lián)社C50風(fēng)向指數(shù)調(diào)查顯示，多家市場機(jī)構(gòu)預(yù)計，跨季擾動消退下4月資金面將季節(jié)性轉(zhuǎn)松，資金利率中樞有望進(jìn)一步回落。在20家參與調(diào)查的市場機(jī)構(gòu)中，18家認(rèn)為4月流動性寬松已至，僅有2家認(rèn)為資金面仍面臨一定的壓力，流動性缺口或在1100億元左右。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁對財聯(lián)社記者表示：“參考往年規(guī)律，4月初資金利率明顯下行，盡管4月是季初繳稅大月，但4月信貸投放規(guī)模明顯低于3月，再疊加3月末財政支出釋放資金規(guī)模較大，使得4月資金利率中樞往往較3月下降，波幅也收窄?！?

在財通證券研究所業(yè)務(wù)所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬看來，伴隨特朗普加征關(guān)稅落地，或意味著寬貨幣基本進(jìn)入“確定性”時刻，央行在月初時點(diǎn)提前轉(zhuǎn)為凈投放，資金面利率也創(chuàng)近2個月低點(diǎn)?？紤]到未來降準(zhǔn)降息的可能性較高，其認(rèn)為資金利率或進(jìn)一步走低。

“政府工作報告提出，完善應(yīng)對外部風(fēng)險沖擊預(yù)案，有效維護(hù)金融安全穩(wěn)定。近期全球貿(mào)易摩擦升級可能使央行重新評估基本面環(huán)境，資金價格中樞回落的進(jìn)度可能加速”信達(dá)證券固定收益首席分析師李一爽預(yù)計，資金價格在二季度有望逐步回歸2024年四季度水平，即DR007在1.65%-1.7%的區(qū)間目標(biāo)可能提前實現(xiàn)。

“后續(xù)，如果權(quán)益市場或是外需出現(xiàn)更大壓力，資金價格是否會直接降至1.5%甚至更低水平?？紤]相關(guān)情況出現(xiàn)時降準(zhǔn)降息的時間點(diǎn)有望提前，因此這種可能也不能排除?！崩钜凰硎?。

市場預(yù)計“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”迎來窗口期，貨幣政策將加大與財政協(xié)同

在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前政策端重心或主要在于國內(nèi)基本面和外部關(guān)稅政策。

隨著不確定因素逐漸落地，尤其是關(guān)稅沖擊的超預(yù)期落地，貨幣政策“擇機(jī)”的節(jié)奏或?qū)⒂瓉眚炞C。若政府債供給放量進(jìn)一步超出銀行承接力，帶動資金成本繼續(xù)趨緊，可能倒逼央行通過降準(zhǔn)或改制后的MLF超額降息續(xù)作進(jìn)行對沖。

李一爽表示：“后續(xù)若專項債繼續(xù)提速，政府債供給壓力超預(yù)期，不排除央行采用降準(zhǔn)或其他工具配合的可能，屆時或?qū)Y金面形成進(jìn)一步利好?！?

國聯(lián)證券固定收益首席分析師李清荷也表示：“隨著供給放量，為了避免財政融資成本的持續(xù)上升，央行結(jié)束資金面緊平衡狀態(tài)的必要性正在增加”。在她看來，為了傳遞清晰的市場預(yù)期，央行在二季度沖擊加劇之際重啟國債二級市場買入操作的可能性亦在上升，以平抑收益率曲線陡峭化風(fēng)險。

華西固收分析師劉郁認(rèn)為，資金面的季節(jié)性寬松或是4月利多債市的主線之一。

一方面，2—4月往往是年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地的重要窗口。2022年4月、2023年3月央行均宣布降準(zhǔn)0.25個百分點(diǎn)，2024年2月則降準(zhǔn)0.50個百分點(diǎn)，對于今年的擇機(jī)降準(zhǔn)降息，4月或是降準(zhǔn)窗口。

另一方面，財政支出、政府債券凈發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律同樣是支撐4月資金面邊際轉(zhuǎn)松的重要力量。

不過劉郁也指出，4月資金面仍存在兩個潛在風(fēng)險點(diǎn)：一是4月作為季初月份，也是常規(guī)的大稅期，單月繳稅規(guī)模多達(dá)1.5萬億元之上；二是4月央行買斷式回購的到期規(guī)模較大，為1.7萬億元。