2023年5月下旬以來，鐵礦石價格在需求較好的支撐下一路上行，價格不斷創(chuàng)年內(nèi)新高。但2024年以來，鐵礦石價格開始回調(diào)，春節(jié)后跌速加快。主要原因是其基本面面臨一定的壓力，在地產(chǎn)銷售未見明顯起色的背景下，鋼材需求仍然承壓，鋼價下行帶動礦價走低，疊加鐵礦石發(fā)運(yùn)總體保持較高水平，港口累庫加劇。目前看，驅(qū)動鐵礦石價格下行的因素依然存在，短期鐵礦石期貨將維持偏弱運(yùn)行的局面。

        美聯(lián)儲降息預(yù)期延后。春節(jié)前市場對美國3月降息的預(yù)期還是比較強(qiáng)的，但之后公布的美國1月CPI環(huán)比上漲0.3%，漲幅較去年12月擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)，為去年9月以來最大漲幅，超出市場預(yù)期，導(dǎo)致美聯(lián)儲3月降息預(yù)期大幅轉(zhuǎn)弱，5月降息的概率也不大。因此上半年海外宏觀環(huán)境依然偏緊，大宗商品需求將繼續(xù)承壓。

        國內(nèi)宏觀環(huán)境繼續(xù)好轉(zhuǎn)。國內(nèi)宏觀環(huán)境邊際轉(zhuǎn)暖，春節(jié)期間公布的1月社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，貨幣供給依然維持寬松格局，融資需求也在改善，但也要考慮春節(jié)假期因素的影響。2月20日，央行公布的5年期以上LPR為3.95%，較上月下調(diào)25個基點(diǎn)，是歷次LPR降幅最大的一次。此次降息進(jìn)一步降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，也有望刺激地產(chǎn)銷售回暖。但市場對政策反應(yīng)并不敏感，尤其是商品市場，主要原因在于3月開始，大多數(shù)商品將進(jìn)入傳統(tǒng)“金三銀四”需求旺季，短期政策對商品實(shí)際需求的影響比較有限。

        從春節(jié)假期期間地產(chǎn)端銷售數(shù)據(jù)看，總體仍然偏低，預(yù)計(jì)在接下來的旺季地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依然難以出現(xiàn)明顯改善。而且從基建端看，今年可能也面臨年初增速偏慢的壓力。專項(xiàng)債發(fā)行速度慢于去年，部分債務(wù)規(guī)模較大的地區(qū)也面臨基建項(xiàng)目推遲或暫停的壓力?；ê偷禺a(chǎn)是鋼材的主要需求端，在當(dāng)前背景下，預(yù)計(jì)鋼材需求將面臨較大的壓力。

        從鋼材自身高頻數(shù)據(jù)看，也面臨著供給和庫存的壓力。螺紋鋼庫存在低產(chǎn)量背景下累積速度并不慢，按照鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)，今年螺紋鋼庫存高點(diǎn)依然可能超過去年，而且接下來還面臨電爐復(fù)產(chǎn)的壓力。另外，唐山鋼坯庫存再創(chuàng)新高，熱卷高供給下庫存壓力也一直存在。高庫存疊加供給回升，再加上需求方面又難以看到明顯的旺季特征，預(yù)計(jì)3—4月鋼材端面臨的壓力會比較明顯，鋼價表現(xiàn)較弱將帶動礦價下跌。

        鋼廠虧損壓力加大，減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)。2023年1—12月中國累計(jì)進(jìn)口鐵礦石117906萬噸，比2022年增加7290萬噸，同比增長6.6%，結(jié)合港口和鋼廠的鐵礦石庫存數(shù)據(jù)看，中國對鐵礦的需求仍然非常旺盛。但2023年四季度開始鋼廠因?yàn)樘潛p，減產(chǎn)力度明顯增加，去年12月生鐵產(chǎn)量為6087.09萬噸，同比下降11.8％，環(huán)比下降6.1％；粗鋼產(chǎn)量為6744.38萬噸，同比下降14.9％，環(huán)比下降11.4％。2024年以來鋼廠依然面臨較大的虧損壓力，盈利率普遍低于30%，復(fù)產(chǎn)速度較慢，日均鐵水產(chǎn)量同比已經(jīng)低于2023年，若接下來鋼材去庫不佳，鋼廠有可能開始減產(chǎn)，且隨著廢鋼性價比逐漸顯現(xiàn)，鋼廠在減產(chǎn)中也會考慮減少生鐵產(chǎn)量，進(jìn)而壓制對鐵礦石的需求。

        供給同比保持增長。從供應(yīng)端看，鐵礦石總體保持一定的增量。2023年全球鐵礦石發(fā)運(yùn)處于高位，主流礦山發(fā)運(yùn)量穩(wěn)中有升，非主流礦山發(fā)運(yùn)增量明顯。2023年1—12月全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量15.63億噸，同比增長4900萬噸。2024年全球鐵礦石供應(yīng)還有增量預(yù)期，預(yù)計(jì)全球發(fā)運(yùn)增量在3000萬噸附近。同時隨著基石計(jì)劃的推進(jìn)，國產(chǎn)鐵礦石會貢獻(xiàn)一部分增量，預(yù)計(jì)全年增量在1000萬噸附近。

        從最近的鐵礦石發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)看，總體也保持增長態(tài)勢。截至2月16日，全球鐵礦石發(fā)運(yùn)量1.95億噸，同比增長848萬噸，其中巴西和非主流礦發(fā)運(yùn)表現(xiàn)比較不錯。且從到港數(shù)據(jù)看，也一直處于中性偏高水平。今年一季度處于傳統(tǒng)鐵礦石發(fā)運(yùn)淡季，供給的壓力并不太大，但市場已經(jīng)有增量預(yù)期，且目前看發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，后期投資者需持續(xù)關(guān)注天氣、檢修等對發(fā)運(yùn)數(shù)據(jù)的影響。

        港口累庫超預(yù)期。2023年低庫存對礦價的支撐比較明顯，但隨著發(fā)運(yùn)量的回升以及需求的下降，港口從2023年四季度開始累庫，之前由于鋼廠補(bǔ)庫支撐，礦價并未出現(xiàn)回落，反而是隨著補(bǔ)庫進(jìn)程的開啟一路上漲。春節(jié)前鋼廠對鐵礦的補(bǔ)庫基本結(jié)束，節(jié)后主要是以剛性需求為主，目前港口鐵礦庫存已經(jīng)從去年低點(diǎn)的1.08億噸增長到1.36億噸，環(huán)比增長了2800萬噸。短期看港口仍有繼續(xù)累庫的壓力，預(yù)計(jì)今年二季度去庫速度也不會太快。目前鋼廠庫存在9568.47萬噸，比2023年的低點(diǎn)仍然高出1240萬噸，在需求預(yù)期不是很強(qiáng)的情況下，鋼廠在合理庫存下主要是剛性采購為主。

        綜上，基于對房地產(chǎn)銷售預(yù)期偏低和基建增速一般的判斷，筆者認(rèn)為當(dāng)前市場對于鋼材旺季需求的預(yù)期偏低，目前鋼材庫存依然存在一定壓力，預(yù)計(jì)后期去庫速度一般，將使得鋼價偏低運(yùn)行，鋼廠減產(chǎn)預(yù)期加強(qiáng)，進(jìn)而帶動鐵礦石需求下降。從鐵礦石自身的供需數(shù)據(jù)看，當(dāng)前發(fā)運(yùn)量保持偏高水平，庫存也不低，同時鐵礦石絕對價格依然處于比較高的位置，所以短期礦價仍然有調(diào)整的壓力，不過需要警惕的是，盤面價格持續(xù)走弱后基差走擴(kuò)，以及今年二季度鐵礦石去庫預(yù)期仍在可能帶動礦價反彈。