一方面，港口持續(xù)累庫與發(fā)運量止跌回升，供應偏緊局面已逐漸轉(zhuǎn)為寬松；另一方面，目前鋼廠庫存充足，原本預期春節(jié)后的采購增量落空。

        2024年年初以來，鐵礦石主力合約行情變化的主要驅(qū)動因素已從原本的宏觀預期逐漸回歸基本面，而春節(jié)之前，雖然需求持續(xù)疲弱，但在補庫預期與復產(chǎn)預期擾動下，礦價整體呈現(xiàn)寬幅振蕩態(tài)勢。春節(jié)假期過后，鐵礦石供應更強、需求更弱，在鋼材高庫存與鋼廠大面積虧損雙重壓力之下，鐵礦石承壓下行。

        下游復產(chǎn)節(jié)奏進一步放緩

        2023年10月以來，受季節(jié)性因素影響，鋼材五大品種周度產(chǎn)量與消費量振蕩下滑，尤其以螺紋鋼、線材為代表的建筑鋼材為主。截至2024年2月16日，鋼材五大品種周產(chǎn)量再度下滑12.88萬噸至804.06萬噸，創(chuàng)下近年來新低，螺紋鋼、線材周度產(chǎn)量分別跌至192.14萬噸、74.97萬噸，同樣均創(chuàng)新低；2月16日單周，鋼廠庫存及社會庫存累計增長325.44萬噸。在低產(chǎn)量背景之下，其累庫幅度超出預期，表觀消費量大幅下滑159.49萬噸至478.62萬噸，創(chuàng)2020年2月中旬以來新低，終端需求持續(xù)低迷，疲弱程度超出市場原本預期。

        1月5日以來，日均鐵水產(chǎn)量自低點218.17萬噸緩慢回升，但回升幅度小且節(jié)奏緩慢。截至2月16日，247家鋼鐵企業(yè)日均鐵水產(chǎn)量為224.56萬噸，長期低位徘徊的鐵水產(chǎn)量使得原料端壓力逐步加深。

        與此同時，鋼廠盈利率再度小幅下滑至25.54%，創(chuàng)2023年11月上旬以來新低。鋼廠持續(xù)虧損使其生產(chǎn)經(jīng)營面臨巨大壓力，部分長期虧損鋼企通過檢修停產(chǎn)以緩解壓力，這也使得原本的復產(chǎn)節(jié)奏有所放緩,預計鋼廠后續(xù)提產(chǎn)動力依然不足。

        四大礦山產(chǎn)量目標大部分上調(diào)

        1月下旬，海外四大礦山相繼披露2023年四季度產(chǎn)銷報告，其中，淡水河谷四季度粉礦產(chǎn)量8940萬噸，環(huán)比增加3.7%，同比增加10.6%，全年產(chǎn)量超出初始目標上限；力拓皮爾巴拉地區(qū)四季度100%權益產(chǎn)量8751萬噸，環(huán)比增加5%，同比下降2%，全年產(chǎn)量基本達到目標區(qū)間上沿；必和必拓西澳鐵礦四季度100%權益產(chǎn)量7267萬噸，環(huán)比增加4.6%，同比下降2.2%，上半財年總產(chǎn)量1.42億噸，實現(xiàn)其目標產(chǎn)量下限的51.1%；FMG四季度發(fā)運量4870萬噸，環(huán)比增加6.1%，同比下降1.2%，上半財年總發(fā)運量0.946億噸，實現(xiàn)其目標區(qū)間下限的50.6%。

        從產(chǎn)量（發(fā)運量）目標來看，淡水河谷維持在3.1億—3.2億噸不變，球團礦產(chǎn)量目標上調(diào)至3800萬—4200萬噸，力拓發(fā)運量目標為3.23億—3.38億噸，較2023年提高300萬噸，必和必拓、FMG2024財年目標指導量保持不變，分別為2.82億—2.94億噸、1.92億—1.97億噸。從二者上半財年的實際產(chǎn)量及發(fā)運情況來看，若要實現(xiàn)全年指導目標，2024年上半年其鐵礦產(chǎn)量及發(fā)運量預計同比將有所增長。綜合四大礦山情況來看，海外礦上半年供應預計相對寬松。

        鋼廠補庫空間不大

        春節(jié)假期前，鋼廠在1個月時間內(nèi)迅速補庫。春節(jié)假期期間，鋼廠主要消耗其自有庫存，截至2月16日，247家樣本鋼廠進口礦總庫存下跌至9568.47萬噸，基本回落到去年12月底的水平。但縱向?qū)Ρ葋砜?，現(xiàn)階段鋼廠鐵礦石庫存依然處于相對高位，明顯超過2023年的平均數(shù)據(jù)9017.43萬噸，庫存依然充足，原本市場預期的節(jié)后采購需求基本落空，后續(xù)補庫空間不大，采購端難有明顯增量。

        基于上述分析，我們認為，從基本面來看，鐵水產(chǎn)量低位持續(xù)時間超出預期，而春節(jié)后，在鋼材高庫存與鋼廠虧損雙重壓力下，鋼廠提產(chǎn)動力不足，高爐復產(chǎn)節(jié)奏可能會進一步放緩，進而使得日均鐵水產(chǎn)量繼續(xù)在低位徘徊，對原料端形成更大壓力。與此同時，鋼廠鐵礦石庫存在春節(jié)假期階段的消耗量也不及預期，目前鋼廠庫存充足，原本預期春節(jié)后的采購增量落空。而供應端，隨著港口持續(xù)累庫與發(fā)運量止跌回升，原本供應偏緊的局面已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)為寬松，供強需弱格局加劇，預計后市鐵礦石下跌窗口或已打開，建議投資者嘗試賣出套期保值策略。