今年以來(lái)，在“房住不炒”和“化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”等基調(diào)下，宏觀因子對(duì)黑色系商品的影響有所減弱，市場(chǎng)更多地博弈產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)邏輯。三季度，焦煤期貨受供應(yīng)回升預(yù)期和需求負(fù)反饋擔(dān)憂影響，價(jià)格創(chuàng)下年內(nèi)新低。需警惕的是，當(dāng)前焦煤期價(jià)已接近三季度蒙煤進(jìn)口成本，若價(jià)格繼續(xù)走低將影響后續(xù)蒙煤競(jìng)拍，疊加負(fù)反饋邏輯已開(kāi)始兌現(xiàn)，價(jià)格進(jìn)一步下跌的阻力將加大。

        5月下旬，焦煤期貨在經(jīng)歷短暫的政策預(yù)期交易之后，進(jìn)入了持續(xù)兩個(gè)多月的下行周期。截至8月12日，焦煤2409合約報(bào)收于1360元/噸，較5月24日高點(diǎn)下跌470元/噸，跌幅達(dá)25.7%。焦炭、螺紋鋼等黑色系商品同期跌幅均未超過(guò)20%，可見(jiàn)本輪焦煤走弱除了有終端需求疲弱帶來(lái)的共性壓力，還有其供應(yīng)相對(duì)寬松的個(gè)性原因。從K線形態(tài)來(lái)看，焦煤期貨始終受5日線和10日線壓制，市場(chǎng)氛圍之弱可見(jiàn)一斑。另外，焦煤2501合約近期快速補(bǔ)跌，9-1價(jià)差自7月上旬的-150點(diǎn)持續(xù)走強(qiáng)，至8月12日回升到-28點(diǎn)，顯示在近一個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)悲觀氛圍已由近月傳遞到遠(yuǎn)月。

        焦煤現(xiàn)貨市場(chǎng)跟隨期貨走弱，不過(guò)現(xiàn)貨跌幅較小，尤其是原本就定價(jià)低、性?xún)r(jià)比高的蒙古國(guó)焦煤降價(jià)相對(duì)平緩。截至8月12日，甘其毛都口岸蒙5#原煤報(bào)價(jià)1220元/噸，較5月下旬降價(jià)8.3%，折算期貨倉(cāng)單成本1510元/噸，根據(jù)三季度蒙煤坑口價(jià)估算，進(jìn)口貿(mào)易商仍有120~170元/噸利潤(rùn)，即三季度蒙煤進(jìn)口成本折算倉(cāng)單價(jià)在1350元/噸附近，當(dāng)前焦煤期貨價(jià)格已接近進(jìn)口成本線。國(guó)產(chǎn)煤方面，8月12日，呂梁、臨汾低硫主焦煤報(bào)價(jià)分別為1730元/噸和1760元/噸，較5月下旬跌12.6%和12.4%。

        今年國(guó)內(nèi)焦煤產(chǎn)量的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在6—7月。應(yīng)山西省安委辦要求，山西三部門(mén)在2024年2月7日—5月31日聯(lián)合開(kāi)展煤礦“三超”整治工作，本輪整頓十分嚴(yán)格，對(duì)假整改、整改不徹底煤礦一律責(zé)令停產(chǎn)，致使上半年山西省煤炭產(chǎn)量同比明顯回落。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1—6月，山西原煤累計(jì)產(chǎn)量5.9億噸，同比下降13.5%。雖然當(dāng)前產(chǎn)地仍有嚴(yán)格的安監(jiān)環(huán)保要求，但山西省煤礦開(kāi)工率6月份開(kāi)始邊際修復(fù)，雖較去年同期煤礦普遍超產(chǎn)時(shí)的開(kāi)工率仍有差距，但比5月份已明顯改善。具體產(chǎn)量來(lái)看，截至8月9日當(dāng)周，全國(guó)523家煉焦煤礦原煤日產(chǎn)202.4萬(wàn)噸，較二季度低點(diǎn)增產(chǎn)12.7萬(wàn)噸；精煤日產(chǎn)77.7萬(wàn)噸，較二季度低點(diǎn)增產(chǎn)4.8萬(wàn)噸，市場(chǎng)對(duì)下半年國(guó)內(nèi)焦煤增產(chǎn)預(yù)期不斷兌現(xiàn)。

        根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2024年6月我國(guó)進(jìn)口煉焦煙煤986.7萬(wàn)噸，環(huán)比增1.95%，同比增27.49%；1—6月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煉焦煙煤5738.7萬(wàn)噸，同比增26.99%，今年焦煤進(jìn)口量在去年高基數(shù)背景下，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng)，很大程度彌補(bǔ)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的缺失，對(duì)國(guó)內(nèi)煉焦煤價(jià)格形成壓制。分國(guó)別來(lái)看，前6個(gè)月我國(guó)焦煤進(jìn)口主要來(lái)自蒙古國(guó)、俄羅斯、加拿大、美國(guó)，以及澳大利亞，進(jìn)口占比分別為51.5%、26.4%、7.8%、6.0%，以及5.0%。其中，最值得關(guān)注的是，蒙煤1—6月進(jìn)口量同比增加728.0萬(wàn)噸，增幅高達(dá)32.7%，貢獻(xiàn)了進(jìn)口增量的62.1%。今年中蒙煤炭貿(mào)易的一大熱點(diǎn)是蒙古國(guó)西伯庫(kù)倫口岸與中國(guó)策克口岸的跨境鐵路于5月29日完工，該鐵路采用我國(guó)標(biāo)準(zhǔn)軌距，投入使用后大大增加了策克口岸的蒙煤通關(guān)效率。不過(guò)，由于當(dāng)下國(guó)內(nèi)煤價(jià)持續(xù)走弱，蒙交所線上競(jìng)拍氛圍開(kāi)始轉(zhuǎn)淡，8月12日最新拍賣(mài)的蒙3#精煤已經(jīng)底價(jià)成交，若國(guó)內(nèi)煤價(jià)繼續(xù)走低，蒙交所或出現(xiàn)流拍現(xiàn)象，影響后續(xù)蒙煤進(jìn)口。

        市場(chǎng)對(duì)煤焦的需求博弈自5月份就開(kāi)始啟動(dòng)。首先，第一階段，據(jù)統(tǒng)計(jì)，5月10日當(dāng)周全國(guó)247家鋼廠鐵水日均產(chǎn)量達(dá)234.5萬(wàn)噸，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為本輪鐵水日均產(chǎn)量頂部區(qū)間在235萬(wàn)~240萬(wàn)噸，煤焦下游需求見(jiàn)頂預(yù)期增強(qiáng)。第二階段，由于鋼材產(chǎn)量高企，鋼廠利潤(rùn)迅速收縮，截至8月9日當(dāng)周，247家鋼廠盈利率僅5.2%，較5月高點(diǎn)下跌48.9個(gè)百分點(diǎn)，顯示目前絕大多數(shù)鋼廠都已陷入虧損。在利潤(rùn)收縮的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋預(yù)期兌現(xiàn)，鐵水產(chǎn)量由7月底239.6萬(wàn)噸/天連續(xù)兩周回落，至8月9日已降到231.7萬(wàn)噸/天。需警惕的是，焦煤需求端壓力從積蓄到釋放已歷時(shí)兩個(gè)多月，雖然產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋仍在演繹當(dāng)中，但經(jīng)歷快速減產(chǎn)后，未來(lái)進(jìn)一步降產(chǎn)的速度和幅度都將逐漸放緩，重點(diǎn)關(guān)注鐵水產(chǎn)量何時(shí)見(jiàn)底。

        整體來(lái)看，近期商品基本面主導(dǎo)盤(pán)面走向，而焦煤的供應(yīng)端、需求端均有壓力，帶動(dòng)期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)弱勢(shì)運(yùn)行。不過(guò)，隨著焦煤價(jià)格持續(xù)走低，一方面蒙交所線上競(jìng)拍氛圍逐漸走弱，或影響后續(xù)蒙煤進(jìn)口，另一方面負(fù)反饋已由鋼廠傳導(dǎo)至焦企，中焦協(xié)呼吁虧損企業(yè)加大限產(chǎn)，負(fù)反饋壓力釋放完畢的時(shí)間節(jié)點(diǎn)或是下一個(gè)博弈重心。綜上，雖然市場(chǎng)氛圍依然疲弱，但未來(lái)幾周煤價(jià)進(jìn)一步下跌的阻力將逐漸增加，警惕市場(chǎng)邏輯切換。