山西完成全年生產(chǎn)目標(biāo)有壓力

9月24日，國(guó)新辦召開金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會(huì)，央行行長(zhǎng)潘功勝宣布一攬子寬貨幣、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的增量政策，力度超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)提振市場(chǎng)信心、激發(fā)主體活力、穩(wěn)定信用水平、增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的可持續(xù)性等將起到重要作用，釋放了強(qiáng)化政策協(xié)同、著力推動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的積極信號(hào)。央行昨日開展3000億元1年期MLF操作，中標(biāo)利率大幅下調(diào)30BP至2.0%。宏觀氛圍回暖，黑色系商品價(jià)格整體上行，焦煤價(jià)格大幅上漲。

去年8月中旬，受央行將7天逆回購(gòu)利率下調(diào)10BP、1年期MLF利率下調(diào)15BP、焦煤低庫(kù)存低估值、鐵水日產(chǎn)回升等影響，焦煤開啟一輪大漲行情，今年歷史能否重演備受市場(chǎng)關(guān)注。

從供應(yīng)方面看，2024年上半年由于安監(jiān)較嚴(yán)，此前受山西省出臺(tái)的查“三超”文件以及對(duì)隱蔽工作面的檢查影響，山西煤炭產(chǎn)量同比降幅較大。4月9日山西省人民政府辦公廳印發(fā)的《2024年山西省煤炭穩(wěn)產(chǎn)穩(wěn)供工作方案》要求山西省全年煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在13億噸。5月山西逐步放開煤礦夜班生產(chǎn)，鼓勵(lì)符合要求的煤礦按核定產(chǎn)能的110%釋放產(chǎn)量，山西煤炭供應(yīng)逐漸恢復(fù)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，8月份全國(guó)原煤產(chǎn)量3.97億噸，同比增長(zhǎng)3.76%，1至8月原煤產(chǎn)量30.52億噸，同比增長(zhǎng)0.04%；煉焦煤主產(chǎn)區(qū)山西省8月份原煤產(chǎn)量1.14億噸，同比增長(zhǎng)1.09%，1至8月原煤產(chǎn)量8.13億噸，同比下降9.44%。去年山西煤炭產(chǎn)量為13.57億噸，今年要想完成全年13億噸的生產(chǎn)目標(biāo)，9至12月的生產(chǎn)量需要有較大幅度提升。

整體看，國(guó)產(chǎn)焦煤產(chǎn)量較去年同期減量較為明顯，雖然目前山西省復(fù)產(chǎn)形勢(shì)較好，但若安監(jiān)再度發(fā)力，完成全年目標(biāo)仍有壓力。

澳煤貼水壓制國(guó)內(nèi)焦煤價(jià)格

由于今年我國(guó)國(guó)產(chǎn)煤產(chǎn)量降幅較大，所以對(duì)進(jìn)口煤的需求不斷提升。海關(guān)總署最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，2024年中國(guó)進(jìn)口煉焦煤總計(jì)7892.77萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.53%。2024年8月份，中國(guó)進(jìn)口煉焦煤總量1069.96萬(wàn)噸，環(huán)比下降1.31%，同比增長(zhǎng)11.83%。從進(jìn)口來(lái)源看，我國(guó)煉焦煤的主要進(jìn)口國(guó)仍然是蒙古和俄羅斯，1至8月份合計(jì)進(jìn)口5988.69萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量的75.88%。但值得關(guān)注的是，1至8月份我國(guó)共進(jìn)口澳大利亞煉焦煤456.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)239.17%，8月份從澳大利亞進(jìn)口煉焦煤55.82萬(wàn)噸，環(huán)比下降51.7%，同比增長(zhǎng)242.29%。

今年我國(guó)煉焦煤進(jìn)口同比大幅增長(zhǎng)，一定程度上彌補(bǔ)了國(guó)產(chǎn)煤的減量，并且澳煤進(jìn)口量大幅回升，使得國(guó)內(nèi)煉焦煤市場(chǎng)供應(yīng)較為寬松。但值得注意的是，從月環(huán)比數(shù)據(jù)看，8月進(jìn)口煉焦煤數(shù)量有所下降，并且澳煤進(jìn)口量降幅較大，若進(jìn)口供應(yīng)持續(xù)縮減，后續(xù)有可能造成煉焦煤市場(chǎng)供應(yīng)邊際短缺。

當(dāng)前我國(guó)進(jìn)口澳煤的比例仍在持續(xù)提升，主要原因一是澳煤品質(zhì)較好，二是澳煤價(jià)格大幅走弱，逐漸在海運(yùn)煤中顯示出較高的性價(jià)比。以京唐港澳洲主焦煤為例，年初價(jià)格為2640元／噸，目前已下跌1040元／噸，達(dá)到1600元／噸，折合盤面價(jià)格約1256元／噸，跌幅達(dá)39.39%。而山西呂梁產(chǎn)的低硫主焦煤年初價(jià)格為2400元／噸，目前已下跌840元／噸，至1560元／噸，折合盤面價(jià)格約1385元／噸，跌幅為35%；沙河驛自提蒙煤5#年初價(jià)格為2180元／噸，目前已下跌560元／噸，至1620元／噸，折合盤面價(jià)格約1386元／噸，跌幅為22.48%。

由此可見，目前澳煤報(bào)價(jià)已經(jīng)低于優(yōu)質(zhì)國(guó)產(chǎn)煤以及蒙煤的價(jià)格。按照9月23日焦煤2501合約收盤價(jià)1303元／噸計(jì)算，澳煤已貼水盤面47元／噸左右，呂梁低硫主焦煤升水約82元／噸，沙河驛蒙#5煤升水約83元／噸。焦煤2501合約上方壓力位在1380~1400元／噸。若下游消費(fèi)持續(xù)回暖，焦煤保持去庫(kù)態(tài)勢(shì)，價(jià)格有望突破壓力位繼續(xù)上漲。

日均鐵水產(chǎn)量有增長(zhǎng)預(yù)期

由于今年下游需求大幅下滑，鋼廠虧損幅度較大。截至9月20日，全國(guó)247家樣本鋼廠日均鐵水產(chǎn)量為223.83萬(wàn)噸，較去年同期減少25.16萬(wàn)噸，降幅為10.10%；鋼廠盈利率為9.96%，較去年同期下降32.9個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，去年在鋼廠盈利持續(xù)走弱情況下，由于政策的刺激，日均鐵水產(chǎn)量仍不斷提升。今年雖然鋼廠整體虧損幅度較大，但目前下游鋼價(jià)有所反彈，鋼廠利潤(rùn)有所改善，部分鋼廠正在緩慢復(fù)產(chǎn)，日均鐵水產(chǎn)量有望逐漸提升，將給焦炭、焦煤等原料需求提供一定支撐。

此外，從7月中旬開始，由于國(guó)產(chǎn)煤、蒙煤、澳煤價(jià)格均震蕩下行，但澳煤的價(jià)格跌幅較大，進(jìn)口利潤(rùn)增加，激發(fā)了部分投機(jī)及抄底需求，港口焦煤庫(kù)存出現(xiàn)明顯累積。

從總庫(kù)存水平看，由于上半年國(guó)內(nèi)焦煤減產(chǎn)幅度較大，供應(yīng)偏緊，今年一季度焦煤總庫(kù)存持續(xù)去化，從4月中旬開始累庫(kù)。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前焦煤總庫(kù)存雖然處于歷史較低水平，但相較于4月份低點(diǎn)的2038.18萬(wàn)噸，已提升至2275.94萬(wàn)噸，增幅11.67%，經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的累庫(kù)周期。

從季節(jié)性看，當(dāng)前焦煤總庫(kù)存水平要高于去年同期，同比增長(zhǎng)272.48萬(wàn)噸，增幅13.63%。值得注意的是，去年8月15日央行下調(diào)MLF利率后，在宏觀預(yù)期樂(lè)觀及下游消費(fèi)恢復(fù)的帶動(dòng)下，黑色系商品形成了較為良好的正反饋，焦煤持續(xù)去庫(kù)至當(dāng)年9月底，其間焦煤價(jià)格自低位反彈約440元／噸。

綜上，雖然當(dāng)前焦煤供應(yīng)較去年同期偏寬松，但鐵水日均產(chǎn)量存在回升預(yù)期，且?guī)齑嫒员３值臀凰剑姑河兄匮萑ツ?月份牛市行情的驅(qū)動(dòng)。預(yù)計(jì)在宏觀政策的刺激下，下游消費(fèi)將有所提振，黑色系商品有望出現(xiàn)正反饋邏輯，帶動(dòng)焦煤價(jià)格進(jìn)一步上行，重點(diǎn)需關(guān)注去庫(kù)情況。但國(guó)慶長(zhǎng)假臨近，投資需謹(jǐn)慎操作。建議逢低做多焦煤2501合約，在1380~1400元／噸適當(dāng)止盈，若正反饋持續(xù)，多單可繼續(xù)持有。