原油價(jià)格大幅回調(diào)，通脹預(yù)期略有緩解，加上國內(nèi)多地疫情管控升級引發(fā)需求擔(dān)憂，近期螺紋鋼期貨沖高回落。短期來看，螺紋鋼走勢仍會(huì)受通脹預(yù)期和疫情的影響，但中期會(huì)回歸基本面，需求可能是影響后期走勢的關(guān)鍵因素。

        需求數(shù)據(jù)超預(yù)期，后期需關(guān)注持續(xù)性

        房地產(chǎn)和基建是螺紋鋼的兩個(gè)主要下游行業(yè)。基建投資的表現(xiàn)是比較符合預(yù)期的，前兩個(gè)月廣義基建投資同比增長8.6%。去年年底政策頻頻強(qiáng)調(diào)基建提前發(fā)力，今年前兩個(gè)月地方政府專項(xiàng)債合計(jì)發(fā)行8748億元，占提前批次約60%，政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)了適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且方向更加具體，后期基建投資大概率會(huì)延續(xù)中高速增長。

        房地產(chǎn)投資1—2月同比增速達(dá)到了3.7%，超出市場預(yù)期。但從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，地產(chǎn)投資的超預(yù)期主要是存量施工項(xiàng)目所貢獻(xiàn)，銷售、新開工以及拿地?cái)?shù)據(jù)均呈現(xiàn)負(fù)增長；房企資金來源情況也在惡化，前兩個(gè)月房企資金來源同比下降17.7%。在這種情況下，地產(chǎn)投資的潛在下行壓力依然存在。政策傳導(dǎo)到投資和新開工尚需時(shí)日。也就是說未來幾個(gè)月建筑業(yè)需求會(huì)呈現(xiàn)基建對沖房地產(chǎn)的格局，從歷史數(shù)據(jù)看，在這種階段，螺紋鋼價(jià)格的走勢都是比較弱的。

        減產(chǎn)壓力減弱，供應(yīng)大概率環(huán)比回升

        根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，1—2月份國內(nèi)粗鋼產(chǎn)量同比下降了1755萬噸，而去年3—6月份粗鋼日產(chǎn)都在300萬噸以上，故產(chǎn)量同比下降的趨勢在二季度還會(huì)延續(xù)，今年即使延續(xù)平控任務(wù)，中期來看減產(chǎn)壓力是明顯小于去年的。同時(shí)，今年經(jīng)濟(jì)工作的重心是穩(wěn)增長，這利好鋼材的中期需求。但在政策端提振需求的同時(shí)，供應(yīng)端的政策也需要適度放松，否則可能導(dǎo)致供需錯(cuò)配，擠壓下游制造業(yè)利潤。所以，未來2—3個(gè)月限產(chǎn)力度大概率減弱，鋼材供應(yīng)環(huán)比將回升。但受制于低利潤的影響，鋼廠復(fù)產(chǎn)力度可能低于預(yù)期。

        庫存關(guān)注點(diǎn)將從總量偏低轉(zhuǎn)向去化速度

        今年庫存總量偏低對價(jià)格產(chǎn)生較強(qiáng)的支撐。3月第一周螺紋鋼庫存高點(diǎn)已現(xiàn)，為1320.34萬噸，較去年同期下降505.71萬噸。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，一般春節(jié)長假之后4周左右螺紋鋼開始去庫，去庫時(shí)長12—14周，平均去庫速度60.89萬噸。那么后面市場對于螺紋鋼庫存的關(guān)注焦點(diǎn)，將從總量的偏低轉(zhuǎn)向庫存去化速度。前文提到，二季度鋼材供應(yīng)將環(huán)比回升，而需求的持續(xù)性仍有待進(jìn)一步觀察，同時(shí)，自3月底開始國內(nèi)多地疫情管控升級也會(huì)對需求和物流產(chǎn)生一定影響，所以庫存去化速度是存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的。

        穩(wěn)增長預(yù)期將繼續(xù)支撐遠(yuǎn)月合約價(jià)格

        如果把時(shí)間周期放得更長一些的話，開年以來，螺紋鋼盤面的這波反彈更多是得益于宏觀政策穩(wěn)增長的預(yù)期。今年政府工作報(bào)告在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)房住不炒基調(diào)的同時(shí)，強(qiáng)調(diào)了支持合理住房需求、“三穩(wěn)”以及因城施策，而2月份之后多地下調(diào)首套房首付比例和房貸利率。基建前文我們也提到，政策力度是比較大的。所以，目前穩(wěn)增長的預(yù)期仍然是存在的，且經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的話必然會(huì)伴隨著更大力度的穩(wěn)增長政策。我們對螺紋鋼的中期需求并不悲觀。3月中旬以來，螺紋鋼期貨一直呈現(xiàn)近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的格局，實(shí)際上也暗含了這一預(yù)期。

        總的來說，1—2月份，螺紋鋼需求數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期，但地產(chǎn)投資的潛在下行壓力依然存在，且疫情管控升級也會(huì)對需求形成階段性沖擊。供應(yīng)層面，今年的減產(chǎn)壓力預(yù)計(jì)明顯小于去年，未來2—3個(gè)月限產(chǎn)力度大概率減弱，鋼材供應(yīng)環(huán)比將回升。短期螺紋鋼上行依然面臨壓力，中期來看，穩(wěn)增長預(yù)期一直存在，隨著政策的落地見效，遠(yuǎn)月合約后期可能呈現(xiàn)偏強(qiáng)格局。全年來看，螺紋鋼價(jià)格走勢可能呈N形。