11月以來(lái)，在宏觀政策利好加持下，黑色系整體延續(xù)反彈，鐵合金盤面波動(dòng)較大，尤其是近兩周呈現(xiàn)明顯的V形走勢(shì)。歲末將至，宏觀利好政策及下游補(bǔ)庫(kù)有望對(duì)合金需求形成支撐，但仍需警惕遠(yuǎn)月煤電下移帶來(lái)的成本松動(dòng)。在沒(méi)有更多驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)之前，鐵合金將維持寬幅振蕩格局。

        供應(yīng)端，今年硅鐵和錳硅產(chǎn)量分化明顯。硅鐵方面，今年1—10月硅鐵產(chǎn)量累計(jì)499萬(wàn)噸，較2021年同期增長(zhǎng)1%，增幅較1—9月擴(kuò)大2個(gè)百分點(diǎn)。上半年硅鐵企業(yè)利潤(rùn)豐厚，產(chǎn)能釋放較為充分；下半年產(chǎn)量先降后增，截至目前，主產(chǎn)區(qū)企業(yè)仍維持較高開(kāi)工水平，預(yù)計(jì)11月硅鐵產(chǎn)量繼續(xù)回升。錳硅方面，1—10月錳硅產(chǎn)量累計(jì)793萬(wàn)噸，同比下降5%，降幅較1—9月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn)。今年鋼價(jià)低迷對(duì)錳硅行情拖累明顯，年初至今南方廠家成本利潤(rùn)持續(xù)倒掛，尤其是6—8月，行業(yè)虧損加劇。回顧來(lái)看，減產(chǎn)挺價(jià)效果較為明顯，隨著供應(yīng)壓力持續(xù)緩解，9月開(kāi)始錳硅價(jià)格止降回升，也帶動(dòng)廠家復(fù)產(chǎn)積極性，不過(guò)受制于電力成本差異，南方開(kāi)工率始終低于北方。

        需求端，今年1—10月，估算硅鐵需求量在492萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5%，其中粗鋼消費(fèi)同比下降2%；硅鐵出口同比增長(zhǎng)39%；金屬鎂消費(fèi)同比增長(zhǎng)17%。從數(shù)據(jù)可以看出，今年硅鐵增量主要得益于非鋼領(lǐng)域，占比最大的粗鋼消費(fèi)受制于疫情和地產(chǎn)投資拖累呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。今年鋼廠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不斷惡化，短流程持續(xù)虧損停產(chǎn)，長(zhǎng)流程也長(zhǎng)期處于盈虧邊緣，產(chǎn)業(yè)鏈零和博弈對(duì)合金需求也形成壓制。錳硅方面，1—10月錳硅需求量為869萬(wàn)噸，同比下降2%，其中粗鋼消費(fèi)同比下降2%，出口同比增加20%，但由于錳硅出口占比不足1%，整體影響十分有限。錳硅下游高度依賴粗鋼，今年粗鋼供需兩弱，也直接拖累錳硅消費(fèi)下滑。

        不過(guò)，近期國(guó)內(nèi)宏觀利好政策頻出，對(duì)商品市場(chǎng)提振明顯。上周五，央行宣布將于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。此外，各項(xiàng)地產(chǎn)紓困政策接連出臺(tái)，對(duì)于提振市場(chǎng)信心，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤也具有重要作用。后市隨著房企資產(chǎn)負(fù)債狀況的持續(xù)改善，地產(chǎn)投資拐點(diǎn)也將對(duì)工業(yè)品需求形成利好預(yù)期。

        雖然國(guó)內(nèi)宏觀復(fù)蘇預(yù)期升溫，但海外需求依舊承壓。全球制造業(yè)PMI時(shí)隔兩年之后，已連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以下，國(guó)內(nèi)集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)從去年底便持續(xù)下行，顯示外需增速放緩，明年外貿(mào)出口壓力仍需警惕。世界鋼協(xié)數(shù)據(jù)顯示，全球1—10月粗鋼產(chǎn)量累計(jì)15.47億噸，同比下降3.4%，除中國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)6.9億噸，同比下降4.9%；分國(guó)家來(lái)看，日本、韓國(guó)兩國(guó)作為國(guó)內(nèi)硅鐵主要出口國(guó)，1—10月粗鋼產(chǎn)量分別下降6.5%和5%，年內(nèi)降幅持續(xù)擴(kuò)大，這也直接影響國(guó)內(nèi)鐵合金出口消費(fèi)。海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年1—10月硅鐵出口同比增加39%，雖然依舊維持正增長(zhǎng)，但與一季度創(chuàng)下的120%的超高增速相比，下半年硅鐵出口其實(shí)是在不斷下滑的。展望明年，海外加息帶來(lái)的需求收縮和衰退風(fēng)險(xiǎn)將逐漸顯現(xiàn)，鐵合金出口份額面臨較大回落風(fēng)險(xiǎn)。

        總的來(lái)看，四季度以來(lái)宏觀預(yù)期與鐵合金供需持續(xù)分化，多空博弈下，鐵合金維持寬幅振蕩行情。12月新一輪鋼招及下游補(bǔ)庫(kù)陸續(xù)展開(kāi)，市場(chǎng)信心修復(fù)將對(duì)鐵合金需求形成一定支撐。但近期國(guó)際煤價(jià)持續(xù)下跌，對(duì)國(guó)內(nèi)形成較強(qiáng)的預(yù)期沖擊，如果明年原煤價(jià)格高位回落，鐵合金成本邏輯也將大幅削弱。短期在沒(méi)有更多驅(qū)動(dòng)出現(xiàn)之前，鐵合金將延續(xù)振蕩偏強(qiáng)格局。