11月，鐵礦石期現(xiàn)價格表現(xiàn)較強。然而，筆者認為，鐵礦石估值已然偏高，而短期盈利改善難以刺激鋼廠提產(chǎn)，鐵礦石需求將延續(xù)走弱，整體上供需格局轉(zhuǎn)弱，高位礦價風險逐步累積，后續(xù)將承壓下行。

        估值相對偏高

        10月中旬，黑色金屬集體上行，各品種主力合約期價均錄得顯著上漲，支撐其上行核心邏輯是國內(nèi)宏觀政策利好預期。首先是國務院增發(fā)萬億特別國債，預示著明年財政將前置發(fā)力，政策信號意義強勁；其次是房地產(chǎn)利好政策持續(xù)推出；最后是“一攬子化債方案”的具體措施逐步落地，10月起大規(guī)模發(fā)行特殊再融資債券置換各類地方政府隱性債務，有效避免債務負擔相對較重地區(qū)信用風險暴露，緩解市場擔憂。

        黑色金屬10月集體上漲，尤以鐵礦石漲幅最大，其主力合約最高漲至995元/噸，而鐵礦石價格指數(shù)（CFR，62%FE）突破130美元/噸整數(shù)關口，期現(xiàn)絕對價格處于近年來高位。同時，鐵礦石與產(chǎn)業(yè)鏈其他品種的比值也大幅提升，鐵礦石與螺紋鋼、焦炭2401合約最新比值分別為0.248、0.374，兩者不斷刷新年內(nèi)新高，相較去年同期分別增加27.3%、43.0%，可見鐵礦石相對價格也處于高位。

        此外，黑色產(chǎn)業(yè)鏈品種間利潤差異顯著，鋼企和獨立焦企長期處于虧損局面。最新數(shù)據(jù)顯示，鋼聯(lián)247家鋼廠中盈利鋼廠占比僅有20.78%，即期成本核算下華北地區(qū)多數(shù)品種延續(xù)虧損，而華東地區(qū)部分品種雖在扭虧為盈，但盈利不大。相反，海外礦山利潤相當可觀，高品澳粉、中品澳粉和高品巴粉最新即期每噸利潤分別為100.8美元、96.1美元和100.3美元，11月累計上漲11.3美元、11.4美元、14.7美元，伴隨著礦價的上行，礦山利潤持續(xù)擴大。目前來看，鐵礦石價格的絕對值、相對值均處于高位，且礦石利潤狀況顯著好于同產(chǎn)業(yè)鏈其他品種，鐵礦石估值已然偏高。

        需求端轉(zhuǎn)弱

        近期，鐵礦石供需格局有所轉(zhuǎn)弱，鋼廠生產(chǎn)趨弱，鐵礦石終端消耗持續(xù)下降，鋼聯(lián)247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量連續(xù)兩周回落，累計降幅為4.01萬噸。盡管近期鋼價觸底回升帶來鋼廠盈利改善，但淡季鋼材需求將季節(jié)性走弱，且表外庫存壓力存在，疊加采暖季限產(chǎn)擾動，弱現(xiàn)實格局下，難以刺激鋼廠主動提產(chǎn)，預計鐵礦石需求將延續(xù)下行。與此同時，國內(nèi)港口到貨和海外礦商發(fā)運近期高位回落，鐵礦石供應迎來收縮，多為短期因素擾動巴西減量所致，利好效應持續(xù)性不強，后續(xù)年末沖量或帶來海外礦石供應回升。

        綜上所述，預期與現(xiàn)實博弈局面下，鐵礦石將承壓下行，后市重點關注鋼廠生產(chǎn)情況。